三年虧16億寒武紀沖刺科創(chuàng)板，商業(yè)化落地難，客戶結構待優(yōu)化

近日，上交所公告顯示，中科寒武紀科技股份有限公司（簡稱“寒武紀”）申請科創(chuàng)板上市。招股書顯示，寒武紀本次擬公開發(fā)行不超過4010萬股，募集資金不超過28.01億元。

近三年（2017-2019年）數(shù)據(jù)顯示，寒武紀累計虧損約16億，至今未呈現(xiàn)出盈利趨勢。此外，持續(xù)在AI芯片領域布局的寒武紀坦承，其仍然存在客戶集中度較高等風險。

業(yè)內人士表示，寒武紀未來可能還會繼續(xù)虧損，雖然有一定的技術積累，但解決方案還沒有很好地落地，未來商業(yè)化之路步履維艱；其銷售額依賴大客戶，客戶結構亟待優(yōu)化。

曾經(jīng)的“資本寵兒”，三年累計巨虧16億

寒武紀成立于2016年，取名“寒武紀”，是用生命大爆發(fā)時代來比喻人工智能的未來。自成立以來，寒武紀經(jīng)歷了6次增資和3次股權轉讓。

在IPO之前，寒武紀是資本的寵兒。其招股書顯示，在寒武紀的6次歷史增資中，增資方不乏阿里創(chuàng)投、科大訊飛、中科院轉化、湖北聯(lián)想等企業(yè)和資本方。經(jīng)過多輪投資與股權融資，寒武紀估值近222億元。

在業(yè)績方面，招股書顯示，2017-2019年，寒武紀年度營收翻倍增加，分別為784.33萬元、1.17億元、4.44億元。然而，增量不增收，上演“多收了三五斗”的尷尬，三年來，分別虧損3.8億元、4104萬元和11.79億元，累計巨虧約16億元。

寒武紀方對連年虧損解釋稱，一方面，研發(fā)支出較大，產品仍在市場拓展階段；另一方面，報告期內因股權激勵計提的股份支付金額較大。

記者了解到，2017-2019年，寒武紀投入了巨額研發(fā)費用，遠超營收。2017-2019年，寒武紀年度研發(fā)費用分別為2986.19萬元、2.40億元和5.43億元，研發(fā)費用率分別為380.73%、205.18%和122.32%。截至2019年底，寒武紀擁有研發(fā)人員680人，占員工總人數(shù)的79.25%。

寒武紀坦言，其存在累計未彌補虧損及持續(xù)虧損，上市后未盈利狀態(tài)可能持續(xù)存在且累計未彌補虧損可能持續(xù)增大，無法保證未來幾年內實現(xiàn)盈利，上市后亦可能面臨退市風險。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示：“科創(chuàng)板的機制更靈活，更適合像寒武紀這種目前來講沒有盈利，但未來可能有一些成長空間的高科技公司；此外，科創(chuàng)板估值的活躍度要比其他版塊要好。”

沈萌表示，寒武紀的業(yè)務所布局的細分市場相對來說比較超前，研發(fā)費用較多，這屬于該類型公司的特征，“能否實現(xiàn)盈利要看寒武紀的技術成熟周期有多長，如果一直在研發(fā)，一直不能形成領先的優(yōu)勢，要不斷投入研發(fā)的話，那不確定性就會很大。如果這種不確定性長期保持，在某一領域沒有發(fā)展的優(yōu)越性，那便從估值方面就會有所體現(xiàn)，就會越來越薄弱。”

投融資專家許小恒對沈萌的觀點表示認同，許小恒表示：“寒武紀所布局的產業(yè)是一個資金密集型的產業(yè)，無論是研發(fā)還是后期的生產，都要求極高的資金投入。如果產品沒有辦法規(guī)?；瑢o法消化前期的高額開銷，將企業(yè)拖入虧損的泥潭。”

AI芯片“黑馬”，商業(yè)化卻難落地

寒武紀由陳天石與哥哥陳云霽聯(lián)合創(chuàng)立，陳天石與陳云霽均畢業(yè)于中科大少年班。中科院計算所曾成功研制了中國首枚通用中央處理器芯片“龍芯一號”，而寒武紀的前身便是中科院計算所于2008年組建的“探索處理器架構與人工智能的交叉領域”10人學術團隊。

從業(yè)務層面來講，寒武紀的主營業(yè)務是應用于各類云服務器、邊緣計算設備、終端設備中人工智能核心芯片的研發(fā)、設計和銷售，為客戶提供豐富的芯片產品與系統(tǒng)軟件解決方案。

招股書顯示，寒武紀面向云、邊、端三大場景分別研發(fā)了三種類型的芯片產品，分別為終端智能處理器IP、云端智能芯片及加速卡、邊緣智能芯片及加速卡，并為上述三個產品線所有產品研發(fā)了統(tǒng)一的基礎系統(tǒng)軟件平臺(包含應用開發(fā)平臺)。

2017-2019年，寒武紀的主營業(yè)務收入均超過總營收的99%。其中，2019年，寒武紀云端智能芯片及加速卡銷售收入7888.24萬元，占主營業(yè)務收入比例為17.77%；智能IP收入6877.25萬元，占主營業(yè)務收入比例為15.49%；智能計算集群系統(tǒng)2019年實現(xiàn)銷售收入2.96億萬元，占主營業(yè)務收入比例為66.72%。

值得注意的是，國內市場中，阿里收購中天微，百度自研DuerOS智慧芯片、XPU，華為海思自研芯片，此外，越來越多的芯片設計公司進入市場瓜分AI芯片的蛋糕。寒武紀可謂AI芯片的“黑馬”，

然而，業(yè)內人士表示，目前，寒武紀短時間內還無法進入AI芯片第一梯隊。據(jù)Compass Intelligence數(shù)據(jù)顯示，寒武紀在全球芯片企業(yè)排行榜中排名23。而寒武紀亦坦承，與英偉達、英特爾、AMD等國際大型集成電路企業(yè)相比，公司在整體規(guī)模、資金實力、研發(fā)儲備、銷售渠道等方面仍然存在著較大的差距。

據(jù)艾瑞咨詢測算，芯片銷售利潤一般在每顆幾美金，只有當產量達到千萬量級時，芯片定價才能覆蓋研發(fā)費用和芯片成本。

對此，投融資專家許小恒表示：“雖然寒武紀確確實實在AI芯片領域有深厚的技術積累，但僅有技術并不意味著產品能夠在終端市場實現(xiàn)成功的商業(yè)落地，能規(guī)模化的在特定市場應用其實并不容易。寒武紀的解決方案還沒有很好地進入一些場景進入“臨床”，未來商業(yè)化之路還是步履維艱。盡管其市場拓展迅速，但市占率仍不高。”

與華為分道揚鑣，客戶集中度較高亟待開辟新客戶

提到寒武紀，就不得不提另一個科技巨頭華為。2017年與2018年，寒武紀IP產品最大的客戶便是華為，其大部分營收均來自華為的銷售額。據(jù)了解，華為麒麟970與麒麟980 AI處理器均采用的寒武紀的芯片IP方案。

但好景不長，2018年10月，華為輪值主席徐直軍宣布，華為將采取自主研發(fā)的“達芬奇架構”，并發(fā)布了兩款基于“達芬奇架構”的自研云端AI芯片昇騰310與昇騰910。隨后，2019年華為麒麟810處理器便搭載了自研AI芯片。至此，華為與寒武紀“分道揚鑣”，而華為海思也成為了寒武紀重要競爭對手。

對此，寒武紀方面采取了相應的應對措施，2019年寒武紀來自終端處理器IP業(yè)務的收入占比開始減少，新增了云端智能芯片及加速卡與智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務，并且新增業(yè)務營收明顯超越了前者。但是，寒武紀亦坦承，其依然存在客戶集中度較高的風險。

2017-2019年，寒武紀前五大客戶的銷售金額合計占營業(yè)收入比例分別為100.00%、99.95%和95.44%。寒武紀方面表示，若主要客戶大幅降低對公司產品的采購量或者公司未能繼續(xù)維持與主要客戶的合作關系,將給其業(yè)績帶來顯著不利影響。此外，寒武紀面臨著新客戶拓展的業(yè)務開發(fā)壓力，如果新客戶拓展情況未達到預期，亦會對其盈利水平造成重大不利影響。

此外，寒武紀向前五名直接供應商合計采購的金額分別為1422.28萬元、2.03億元和3.63億元，占同期采購總額的比例分別為92.64%、82.53%和66.49%，占比相對較高。

對此，寒武紀方面坦承，由于集成電路領域專業(yè)化分工程度及技術門檻較高，部分供應商的產品具有稀缺性和獨占性，如不能與其保持合作關系，其短時間內難以低成本地切換至新供應商。此外，未來若供應商業(yè)務經(jīng)營發(fā)生不利變化、產能受限或合作關系緊張，或由于其他不可抗力因素不能與寒武紀繼續(xù)進行業(yè)務合作，將對其生產經(jīng)營產生不利影響。

沈萌表示，資本市場也擔憂“對大客戶依賴程度高”問題，對寒武紀來說，除了在技術上繼續(xù)演進，要突破，還要開辟更多新客戶，讓其收益更平衡。

對大客戶依賴程度高會帶來風險，許小恒認為，對大客戶依賴，會影響到企業(yè)獨立性，而獨立性是首發(fā)上市的重要門檻之一。建議寒武紀多開拓新客戶，優(yōu)化客戶結構，提高信披質量，進行合理解釋。