共享辦公WeWork上市失敗，優(yōu)客工場(chǎng)為何此時(shí)上市？

　　繼WeWork上市失敗之后，國(guó)內(nèi)最大聯(lián)合辦公企業(yè)，WeWork模式在中國(guó)的效仿者之一——優(yōu)客工場(chǎng)正式宣布將在美股上市。

　　12月11日晚，優(yōu)客工場(chǎng)向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交了招股書，計(jì)劃在紐交所上市，股票代碼為“UK”。

　　發(fā)力輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)

　　與WeWork類似，優(yōu)客工場(chǎng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)營(yíng)收和虧損雙增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

　　營(yíng)收上，優(yōu)客工場(chǎng)2017年凈收入1.67億元，2018年為4.48億元，同比增長(zhǎng)168%。2019年前9個(gè)月凈收入8.74億元，比上年同期的2.82億元同比增長(zhǎng)592%。

　　在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，虧損幅度也在加劇。招股書顯示，優(yōu)客工場(chǎng)在2017年全年虧損3.73億元，2018年虧損4.45億元，虧損擴(kuò)大19%。2019年前九個(gè)月虧損5.73億元，比去年同期擴(kuò)大112%。

　　優(yōu)客工場(chǎng)一直被認(rèn)為是WeWork在國(guó)內(nèi)的模仿者。從招股書披露的業(yè)務(wù)模式上來看，二者有不盡相同的地方。

　　優(yōu)客工場(chǎng)提供兩種運(yùn)營(yíng)模式：一種是自營(yíng)模式，在自營(yíng)模式下，優(yōu)客工場(chǎng)與房東簽訂租約，重新設(shè)計(jì)并改造空間，再將工位租給企業(yè)或個(gè)人，在這種模式下，優(yōu)客工場(chǎng)會(huì)向企業(yè)或個(gè)人收取會(huì)員服務(wù)費(fèi)；另一種模式是輕資產(chǎn)模式，優(yōu)客工場(chǎng)向業(yè)主輸出品牌、設(shè)計(jì)、管理和咨詢服務(wù)，收取市場(chǎng)和品牌服務(wù)費(fèi)。

　　WeWork業(yè)務(wù)模式主要是前一種，據(jù)WeWork披露的招股書，其有八成以上的營(yíng)收來自于出租辦公空間業(yè)務(wù)。優(yōu)客工場(chǎng)則自2019年以來，加大了輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的比重。

　　招股書顯示，2018年，優(yōu)客工場(chǎng)來自會(huì)員服務(wù)的收入占到總營(yíng)收的87.9%，與WeWork相當(dāng)。但到2019年，來自輕資產(chǎn)模式下，市場(chǎng)和品牌服務(wù)的收入已經(jīng)占到總營(yíng)收的46.1%，幾乎與會(huì)員服務(wù)收入持平。

　　值得一提的是，優(yōu)客工場(chǎng)虧損擴(kuò)大的幅度相較于營(yíng)收增長(zhǎng)幅度呈現(xiàn)收窄的跡象，要部分歸功于輕資產(chǎn)模式業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。目前，站長(zhǎng)資源平臺(tái)以輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)的子公司已經(jīng)能夠產(chǎn)生運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，即正毛利。自營(yíng)模式下的會(huì)員業(yè)務(wù)收入仍然處于經(jīng)營(yíng)虧損狀態(tài)。

　　優(yōu)客工場(chǎng)稱，以輕資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)的子公司產(chǎn)生了運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，未來會(huì)繼續(xù)發(fā)展這種輕資產(chǎn)模式，這將是優(yōu)客工場(chǎng)主要的增長(zhǎng)動(dòng)力之一。

　　截至2019年9月30日，優(yōu)客工場(chǎng)共運(yùn)營(yíng)了197個(gè)辦公空間，其中39個(gè)辦公空間屬于輕資產(chǎn)模式，其余171個(gè)空間屬于自營(yíng)模式。在自營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)的171個(gè)聯(lián)合辦公空間中，65個(gè)屬于成熟空間（已開放超過24個(gè)月時(shí)間）。整體出租率和成熟空間出租率分別為79%和83%。

　　行業(yè)報(bào)告曾指出，中國(guó)的聯(lián)合辦公企業(yè)要想達(dá)到盈虧平衡，出租率平均需達(dá)到85%。目前，無論是WeWork還是優(yōu)客工場(chǎng)都未能在聯(lián)合辦公業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　現(xiàn)金流吃緊 或?qū)€上市

　　聯(lián)合辦公企業(yè)需要先長(zhǎng)期租賃業(yè)主的物業(yè)，重新裝修設(shè)計(jì)后再短租給個(gè)人或企業(yè)。與業(yè)主的租約期限往往以十年計(jì)，因此是一種初期極其耗費(fèi)資本的商業(yè)模式。優(yōu)客工場(chǎng)成立于2015年，截至目前共融資19輪超過47億元。但隨著宏觀環(huán)境下行，資管新規(guī)等政策影響，優(yōu)客工場(chǎng)的融資額也在近年明顯下滑。

　　招股書顯示，優(yōu)客工場(chǎng)在2017年、2018年、2019年前九個(gè)月，通過籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流金額分別為4.98億元、1.90億元、9553萬。

　　與此同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一直是凈流出狀態(tài)。在2017年、2018年、2019年前九個(gè)月，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-1.52億元、-5207萬元和-2.32億元。

　　截至9月30日，優(yōu)客工場(chǎng)賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.67億元人民幣。按照2019年前九個(gè)月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流出2.32億元計(jì)算，則優(yōu)客工場(chǎng)現(xiàn)在的賬面現(xiàn)金大約半年就會(huì)燒完。

　　2018年11月，優(yōu)客工場(chǎng)曾公開宣布完成了一輪2億美元的D輪融資，并在這輪融資中得到了30億美元的估值。

　　不過，從披露的招股書看，這筆融資極有可能是一筆“明股實(shí)債”的融資。2018年的流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目下“當(dāng)前以股份結(jié)算的負(fù)債”顯示，優(yōu)客工場(chǎng)有2.17億美元的借款。通常來說，流動(dòng)負(fù)債指一年內(nèi)需要償還的債務(wù)。優(yōu)客工場(chǎng)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)選擇赴美上市，或許也與這筆明股實(shí)債的融資相關(guān)。

　　WeWork在2018年底的一輪融資中估值為470億美元，而其最新估值跌落至80億美元。這顯示美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)WeWork所代表的共享辦公概念并不看好，作為其中國(guó)效仿者，優(yōu)客工場(chǎng)赴美上市恐怕也將遭遇不小的挑戰(zhàn)。