昔日黑馬跌落神壇，聚美優(yōu)品退市后何去何從？

　　近日，聚美優(yōu)品私有化這個(gè)老生常談的話題，終于有了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。根據(jù)聚美優(yōu)品最新發(fā)布的公告，該公司已接受以公司創(chuàng)始人陳歐為首的買(mǎi)方團(tuán)提出的私有化方案。根據(jù)協(xié)議，買(mǎi)家將立即開(kāi)始要約收購(gòu)聚美優(yōu)品所有非買(mǎi)方擁有的已發(fā)行A類(lèi)普通股，價(jià)格為每股2美元或每股ADS 20美元的現(xiàn)金。

　　聚美優(yōu)品表示，預(yù)計(jì)該交易在今年二季度完成，之后該公司將成為陳歐直接全資擁有的私有公司，從紐約證券交易所正式退市。不過(guò)據(jù)媒體報(bào)道，與聚美優(yōu)品四年前首次提出私有化時(shí)的境遇類(lèi)似的是，部分中小股東依然認(rèn)為該公司私有化價(jià)格過(guò)低，對(duì)方案持有異議。

　　聚美優(yōu)品為何要堅(jiān)持私有化？中小股東的不滿對(duì)聚美優(yōu)品的私有化進(jìn)程有何影響?在持續(xù)多年的中概股回歸浪潮中，聚美優(yōu)品退市后的發(fā)展規(guī)劃又是如何?若要回歸，其是否有回歸A股的能力與打算?對(duì)此，藍(lán)鯨TMT記者聯(lián)系聚美優(yōu)品方面，但截至發(fā)稿仍未獲得回復(fù)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析表示，聚美優(yōu)品上市后屢次陷入危機(jī)，加之轉(zhuǎn)型不暢、股價(jià)大跌，堅(jiān)持私有化是無(wú)奈之舉。目前聚美的私有化方案已被接受，之后的環(huán)節(jié)大概率將持續(xù)推進(jìn)，退市應(yīng)該只是時(shí)間問(wèn)題。至于其退市后的具體走向，是繼續(xù)保持私有化還是回國(guó)內(nèi)重新上市都不讓人意外。

　　上市后風(fēng)波不斷、轉(zhuǎn)型不暢，市值縮水超九成

　　要探究聚美優(yōu)品堅(jiān)持私有化的原因，首先要從回顧該公司的發(fā)展歷程開(kāi)始。聚美優(yōu)品成立于2010年，其前身為團(tuán)美網(wǎng)，是中國(guó)第一家專(zhuān)業(yè)化妝品團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站。2011年陳歐憑借“我為自己代言”系列廣告爆紅，瞬間吸引了千萬(wàn)粉絲，并極大提高了聚美優(yōu)品的曝光度和品牌影響力。此后，該公司以“黑馬”之勢(shì)迅速崛起，在成立三年后便創(chuàng)下銷(xiāo)售額超60億元的成績(jī)。

　　2014年5月聚美優(yōu)品成功上市，IPO發(fā)行價(jià)為22美元/股，市值超31億美元。彼時(shí)，年僅31歲的陳歐率團(tuán)隊(duì)赴美敲鐘，成為紐交所歷史上最年輕的上市公司CEO，一時(shí)間風(fēng)光無(wú)兩。

　　可惜，這一高光時(shí)刻很快便因“假貨風(fēng)波”逝去。2014年7月底，聚美優(yōu)品的第三方供應(yīng)商祎鵬恒業(yè)等被曝售假，導(dǎo)致聚美優(yōu)品陷入信任危機(jī)、遭遇投資人集體投訴，公司股價(jià)也大幅下跌。此后，聚美優(yōu)品忍痛砍掉第三方平臺(tái)上的奢侈品業(yè)務(wù)，將大部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為自營(yíng)，并開(kāi)啟全球直采的“極速免稅店”業(yè)務(wù)。

　　不過(guò)，這一系列舉措只給聚美優(yōu)品帶來(lái)短暫的股價(jià)回升。2014年8月至2015年2月，聚美優(yōu)品的股價(jià)開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下，始終處于下滑通道，半年時(shí)間內(nèi)累計(jì)跌幅達(dá)60%左右，市值也相應(yīng)蒸發(fā)約六成。

　　為了扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，聚美優(yōu)品開(kāi)始了獨(dú)特的轉(zhuǎn)型之路，在2015年7月投資母嬰社區(qū)寶寶樹(shù)之后，陳歐又想打造“時(shí)尚娛樂(lè)+電商”的新模式，于2016年宣布進(jìn)軍影視行業(yè)，并向電視劇《溫暖的弦》投資8400萬(wàn)元，可惜反響平平。2017年，陳歐因公司斥資3億元收購(gòu)共享充電寶街電約82%的股權(quán)而與王思聰“互懟”，引發(fā)了不小的爭(zhēng)議，甚至被部分投資人視為“不務(wù)正業(yè)”。

　　對(duì)企業(yè)而言，業(yè)務(wù)重心的變動(dòng)往往伴隨著高層調(diào)整。在聚美優(yōu)品專(zhuān)注于跨界轉(zhuǎn)型時(shí)，該公司也遭遇“高層震蕩風(fēng)波”，公司聯(lián)席CFO高孟、鄭云生于2016年4月雙雙離職，公司聯(lián)合創(chuàng)始人、產(chǎn)品副總裁戴雨森也在一年后宣布離職，曾引發(fā)外界對(duì)陳歐與公司管理層不合的頗多揣測(cè)。

　　一位券商人士表示，聚美優(yōu)品上市后屢次陷入假貨危機(jī)，對(duì)公司品牌和聲譽(yù)帶來(lái)了一定的負(fù)面影響，而高管出走和轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)長(zhǎng)久未見(jiàn)成效，也在無(wú)形中增加了部分投資者對(duì)公司管理者能力的擔(dān)憂。

　　風(fēng)波不斷之下，聚美優(yōu)品的營(yíng)收和用戶數(shù)量開(kāi)始逐年下滑。財(cái)報(bào)顯示，2015年至2018年，聚美優(yōu)品的營(yíng)收分別為73.4億元、62.8億元、58.2億元、42.9億元，同期活躍用戶數(shù)分別為1610萬(wàn)、1540萬(wàn)、1510萬(wàn)、1070萬(wàn)。截至目前，該公司尚未發(fā)布2019年的任何財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　　與此同時(shí)，該公司的股價(jià)和市值也陷入跌跌不休的魔咒。截至2020年3月4日收盤(pán)，聚美優(yōu)品報(bào)19.35美元/股，總市值僅剩2.21億美元，較上市之初縮水超九成。

　　兩度私有化均遭中小股東阻撓，退市時(shí)間或延長(zhǎng)

　　當(dāng)前，距離聚美優(yōu)品的首次私有化嘗試已過(guò)去四年時(shí)間。早在2016年2月，陳歐便以“聚美優(yōu)品在美股市場(chǎng)被嚴(yán)重低估”為由首次提出了私有化申請(qǐng)；當(dāng)時(shí)，陳歐及紅杉資本等組成的財(cái)團(tuán)計(jì)劃以7美元/ADS的價(jià)格向公司發(fā)起私有化要約，但最終因價(jià)格過(guò)低、被中小股東聯(lián)合抗議而“流產(chǎn)”。

　　在一片質(zhì)疑聲中，聚美優(yōu)品于2017年11月宣布撤回私有化方案，但陳歐一直沒(méi)有放棄私有化的念頭，并于2020年再次拋出私有化要約。日前，聚美優(yōu)品發(fā)布公告稱(chēng)，該公司已經(jīng)與Super ROI Global Holding Limited(母公司)和買(mǎi)方公司聚美投資控股有限公司達(dá)成最終的私有化協(xié)議，收購(gòu)價(jià)格為20美元/ADS。

　　聚美優(yōu)品第二次提出私有化方案并取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，讓人不得不重新審視這個(gè)話題。上述券商人士表示，多重因素導(dǎo)致聚美優(yōu)品業(yè)績(jī)不振、股價(jià)暴跌，一步步走到如今的局面。其繼續(xù)留在美國(guó)市場(chǎng)需要支付高昂的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，可能面臨較大的生存壓力，堅(jiān)持私有化是應(yīng)勢(shì)而動(dòng)，也是無(wú)奈之舉。

　　至于第二次私有化的價(jià)格，表面上看這相對(duì)上次溢價(jià)不少，但考慮到聚美年初的合股計(jì)劃，這一價(jià)格實(shí)際只相當(dāng)于每股2美元，這再次惹怒了部分投資者。近期，有中國(guó)股東因?qū)勖赖乃接谢袆?dòng)不滿而致信美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC，稱(chēng)這是“搶劫式低價(jià)私有化行動(dòng)”，請(qǐng)求SEC暫停聚美優(yōu)品的私有化進(jìn)程。

　　同時(shí)，據(jù)站長(zhǎng)資源平臺(tái)報(bào)道，部分中小股東依然對(duì)私有化有異議。一位(合股后)持有幾千股的股東透露稱(chēng)，百余位聚美小股東正通過(guò)微信群組織維權(quán)，希望能與聚美優(yōu)品聯(lián)系談判提價(jià)，這些人加起來(lái)的股份超過(guò)50萬(wàn)。

　　香頌資本董事沈萌分析稱(chēng)，提價(jià)的訴訟通常不涉及原則性問(wèn)題，可能會(huì)延長(zhǎng)退市時(shí)間，但不會(huì)形成根本性阻礙，因此不太可能改變退市結(jié)局。目前看，后期可能會(huì)出現(xiàn)兩種情況，一是中小股東在繁瑣的訴訟過(guò)程后難以堅(jiān)持而自動(dòng)放棄，二是收購(gòu)方覺(jué)得股東過(guò)于堅(jiān)持而妥協(xié)，最終適當(dāng)增加私有化價(jià)格。

　　據(jù)上述券商人士介紹，中概股私有化通常要經(jīng)歷半年左右的時(shí)間，在上市公司接受方案、簽訂并購(gòu)協(xié)議后，還需向SEC提交文件并獲得審核，再召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)、投票通過(guò)或否決并購(gòu)，才代表私有化完成。若中小股東發(fā)起訴訟并被法院受理，企業(yè)退市時(shí)間可能要延長(zhǎng)數(shù)月。

　　黯然退市后走向何方？

　　作為垂直電商領(lǐng)域的昔日明星，聚美優(yōu)品的成長(zhǎng)軌跡和種種遭遇讓人唏噓，也引發(fā)了人們對(duì)于其退市后具體去向的猜測(cè)。由于近年來(lái)中概股私有化后回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)已成為一種潮流，坊間有觀點(diǎn)認(rèn)為，聚美退市后可能會(huì)沖擊A股或港股。

　　“對(duì)中概股而言，無(wú)論是從提升估值還是釋放價(jià)值的角度來(lái)說(shuō)，回A都是一個(gè)很大的誘惑?！鄙蛎日J(rèn)為，“但以當(dāng)前聚美優(yōu)品的條件或資質(zhì)，其實(shí)不太符合國(guó)內(nèi)A股相對(duì)較高的要求?！?/p>

　　他解釋稱(chēng)，企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市需要突出主業(yè)，目前聚美能拿出手的業(yè)務(wù)除了電商就是共享充電寶。一方面，聚美的電商業(yè)務(wù)體量偏小，且隨著近兩年電商新模式、新平臺(tái)的不斷崛起，外部競(jìng)爭(zhēng)變得尤為激烈，聚美的電商業(yè)務(wù)已不足以支撐其闖關(guān)IPO；另一方面，當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)于共享充電寶業(yè)務(wù)的熱度和盈利預(yù)期都有更理性和冷靜的判斷，這一業(yè)務(wù)能不能經(jīng)得起資本市場(chǎng)的推敲依然存疑，短時(shí)間內(nèi)不太可能作為上市公司主業(yè)。

　　沈萌據(jù)此判斷，“聚美若要回來(lái)上市，大概率是不會(huì)直接沖擊IPO，而是不排除會(huì)以借殼等其他方式登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，否則它退市也就失去了意義。”

　　不過(guò)，也有人對(duì)此持不同觀點(diǎn)。艾媒咨詢CEO張毅認(rèn)為，由于聚美優(yōu)品上市后市值縮水非常厲害，目前市值僅約2.21億美元，屬于較低市值的企業(yè)，私有化所需要募集的資金難度并不算大。要判斷聚美私有化以后的公司走向，重點(diǎn)在于其私有化資金的構(gòu)成來(lái)源。若其私有化資金主要來(lái)自于公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，那么其退市后繼續(xù)保持私有化的可能性較高。若私有化資金來(lái)源于銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，那么其退市后回國(guó)上市的目標(biāo)就基本可以坐實(shí)。

　　據(jù)悉，目前聚美母公司和買(mǎi)方合計(jì)持有聚美優(yōu)品44.6%的已發(fā)行股票，以當(dāng)前聚美優(yōu)品2億美元市值估算，陳歐及買(mǎi)方需要花費(fèi)約1.18億美元，私有化成本遠(yuǎn)低于當(dāng)年其上市的募資規(guī)模。有觀點(diǎn)認(rèn)為，陳歐可能會(huì)獨(dú)立解決私有化的籌資需求。據(jù)此推測(cè)，聚美退市后或許會(huì)繼續(xù)維持紅籌架構(gòu)。

　　整體而言，目前聚美優(yōu)品退市后的發(fā)展路徑還不清晰。未來(lái)，其是繼續(xù)保持私有化還是回國(guó)內(nèi)重新上市，這兩種走向都不讓人意外。