快手后,百度、B站們的資本新故事
編者按:本文來自微信公眾號(hào)“巨潮商業(yè)評(píng)論”(ID:tide-biz),作者:楊旭然,編輯:丹甫,出品:Tide-Biz,36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
快手上市,人們把對“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”的期待,寄托成了1024.16倍的散戶超購。圍繞著快手一系列的爆炸式數(shù)字越多,就意味著中國的投資者們,越希望參與到新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的浪潮中去。
相比A股市場,港交所似乎成了一片更適合新經(jīng)濟(jì)公司上市、融資的土壤——這里有來自全球的資本,有對虧損更大程度的容忍,也有看起來更高效、更接近于真實(shí)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。
與快手們的搶灘登陸一起,大洋彼岸中概股的回歸,從另一個(gè)角度構(gòu)成了港交所的繁榮,也構(gòu)成了中國投資者們的新機(jī)會(huì)。過去一年多的時(shí)間里,網(wǎng)易、京東們憑著更加貼近中國資本市場的便利,獲得了更多來自中國資金的追逐,從而實(shí)現(xiàn)了進(jìn)一步的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。
回港二次上市的好處之多,讓更多的中國企業(yè),包括百度、B站、攜程、騰訊音樂、汽車之家、唯品會(huì)在內(nèi)的大量企業(yè)都已經(jīng)走在排隊(duì)回港上市的路上。其中不乏從未在港股中出現(xiàn)過的優(yōu)秀企業(yè):
百度造車引發(fā)市場關(guān)注,Apollo生態(tài)商業(yè)落地成效漸顯,股價(jià)進(jìn)入上升通道后凸顯其回歸港股成為AI第一股的氣場;
嗶哩嗶哩是國內(nèi)市值最高的內(nèi)容平臺(tái)之一,已經(jīng)顯露出成為中國版奈飛的潛質(zhì),補(bǔ)充港股市場中沒有優(yōu)秀傳媒公司、內(nèi)容企業(yè)的空白;
騰訊音樂、唯品會(huì)與汽車之家,也是各個(gè)垂直細(xì)分行業(yè)的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司代表,是互聯(lián)網(wǎng)世界不可或缺的“基數(shù)”,而在此之前香港資本市場上此類企業(yè)同樣匱乏。
投資從來都是一件兩廂情愿、各區(qū)所需的事情。對于這些橫跨大洋的企業(yè)來說,各有各的價(jià)值,也各有各的算盤。
歸因不同:從港交所驅(qū)動(dòng)到主動(dòng)登陸2014年,阿里巴巴美國上市。但在此之前,馬云篤定的上市地點(diǎn)正是港交所。政策的限制,讓香港錯(cuò)失了阿里IPO。2018年,港交所修改了相關(guān)限制性條件,允許“AB股”等同股不同權(quán)上市公司在港上市。一年之后,阿里迅速回港上市。隨后2020年,網(wǎng)易、京東、新東方先后回歸港股。
此時(shí)的“第一波中概股回港上市”,企業(yè)的融資需求是其中關(guān)鍵的一部分原因,但更加重要的原因,是港交所出于自身轉(zhuǎn)型的考慮,推動(dòng)企業(yè)回歸。阿里的回港,標(biāo)志著港交所開始真正解決這個(gè)問題,“下重手”轉(zhuǎn)型。
隨后美圖、美團(tuán)此前先后選擇在港上市,香港資本市場中的科技企業(yè)數(shù)量逐漸增加。但整體上看,數(shù)量比例仍有明顯不足。相比之下,內(nèi)地的兩大證券交易所深圳、上海早早將科技股作為引入的重點(diǎn),科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革紛紛規(guī)劃上馬,對于科技企業(yè)的吸引力越來越強(qiáng)。
守著中國內(nèi)地面向海外的“資本橋頭堡”,香港資本市場卻始終缺乏科技企業(yè)。在相當(dāng)長的時(shí)間里,上市公司都是以金融、地產(chǎn)、消費(fèi)類企業(yè)為主,成長性不足。
恒生指數(shù)在較長的歷史時(shí)期中,都反復(fù)被周期性的寬幅震蕩所折磨,30%-50%幅度的下跌猶如家常便飯,這與整個(gè)市場的成長性不足有直接的關(guān)系。比較2008年以來的納斯達(dá)克指數(shù)和香港恒生指數(shù),可以很明顯地感覺到,同為成熟資本市場,成長性的不同,讓兩個(gè)指數(shù)的長期走勢明顯不同。
第二波回歸的中概股,就是在這個(gè)基礎(chǔ)之上,更主動(dòng)地籌劃登陸香港市場。百度、B站、騰訊音樂為代表的一系列互聯(lián)網(wǎng)公司,選擇以更積極的姿態(tài)回港上市,一方面是因?yàn)橄愀圪Y本市場的“基礎(chǔ)設(shè)施”已經(jīng)相對完善,另一方面,也與企業(yè)對投資偏好的選擇更加成熟有密切關(guān)系。
除了融資的考慮之外,這些公司會(huì)主動(dòng)貼近更了解自己的投資者。中國投資者對于百度、B站、騰訊音樂們的業(yè)務(wù)更加熟悉,也更知道它們所代表的價(jià)值與產(chǎn)業(yè)意義。相比此前一輪回港上市的波折,這一輪中概股回歸要順利得多。
滿足港股二次上市條件的TMT行業(yè)公司
穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施上,這些企業(yè)不再類似阿里、京東、網(wǎng)易,標(biāo)桿意義大于實(shí)際價(jià)值,而是更多考慮自身業(yè)務(wù),以回港上市為契機(jī),向投資者展示價(jià)值。對于港交所來說,這也意味著市場上迎來了更加新銳、豐富的上市公司,憑此可以吸引更多的投資者。
三大類型:技術(shù)、內(nèi)容、垂類站在投資者(特別是成熟的機(jī)構(gòu)投資者)的角度,對于優(yōu)秀企業(yè)的需求幾乎是無上限的。
以2020年初“公募南下”事件為例,內(nèi)地經(jīng)過幾十年的發(fā)展之后,有越來越多的家庭產(chǎn)生理財(cái)需求,選購公募基金是繼購置房地產(chǎn)之后最熱門的選擇。把A股上市公司中的優(yōu)秀公司估值買高后,基民仍然在不斷購買新基金,這就要求公募基金經(jīng)理們必須尋找更多優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。
香港市場首當(dāng)其沖。過去一個(gè)多月的時(shí)間里,包括騰訊、美團(tuán)、小米、中芯國際在內(nèi)的一批優(yōu)秀科技互聯(lián)網(wǎng)公司,在來自大陸的公募資金沖擊之下,股價(jià)、估值大幅度走高。但僅僅是這些企業(yè)仍然不夠。香港市場需要更多優(yōu)秀的中概股回歸,以滿足公募基金的投資需求。
南下資金主要流向市值在500億以上的大盤股
第二輪回港上市的中概股,在這樣的時(shí)機(jī)下回歸,趕上了一個(gè)好時(shí)間?!毒蕹鄙虡I(yè)評(píng)論》將本輪回歸的中概股價(jià)值分為三類:技術(shù)創(chuàng)新、內(nèi)容流量、垂類專家。
拿其中體量最大的百度來說,目前已經(jīng)接近千億美元市值,是本輪回歸浪潮中技術(shù)創(chuàng)新派的代表企業(yè)。
此前,包括“AI四小龍”在內(nèi)的AI企業(yè)要么上市失敗,要么自己打了退堂鼓,在內(nèi)地滬深市場、香港資本市場都還沒AI企業(yè)的影子。一方面是因?yàn)檫@些初創(chuàng)的AI公司還沒有形成深厚的業(yè)務(wù)根基,另一方面,即便是以燒錢著稱的AI公司,也應(yīng)該有兩項(xiàng)拿得出手的價(jià)值,才能顯示出自己的AI價(jià)值:核心技術(shù)以及相對成熟的應(yīng)用場景。
百度在這方面有超過其他AI企業(yè)的優(yōu)勢。搜索引擎業(yè)務(wù)不用再說,核心基本盤穩(wěn)固;AI新業(yè)務(wù)包括智能家居、智能云計(jì)算和自動(dòng)駕駛等等市場空間很大,這些業(yè)務(wù)單拿出每一項(xiàng),都是十萬億級(jí)別的潛在市場。巨大的增長空間意味著未來的現(xiàn)金流與利潤,是基金經(jīng)理在選擇投資時(shí)最重要的考量因素之一。百度的出現(xiàn),將成為香港市場技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)的代表,可以說填補(bǔ)了港股人工智能股空白。
B站、騰訊音樂,包括汽車之家,則代表了此輪中概股回歸所帶來的另一種價(jià)值:內(nèi)容流量。
在互聯(lián)網(wǎng)世界,流量是最寶貴的資源,有了流量才能產(chǎn)生用戶,有了用戶,才能挖掘用戶價(jià)值形成企業(yè)的收入與利潤。內(nèi)容能夠起到的引流、增加用戶粘性作用非常顯著,這是拓展新業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。各類圖文、視頻內(nèi)容,是人們在互聯(lián)網(wǎng)中首要尋找的目標(biāo),提供優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的企業(yè),是互聯(lián)網(wǎng)世界中非常重要的企業(yè)類型。
B站、騰訊音樂為可以為用戶提供優(yōu)質(zhì)的視頻與音樂,B站也因此成為了中文互聯(lián)網(wǎng)最重要的流量池之一;攜程在增加商旅、生活類相關(guān)的內(nèi)容,以增加用戶粘性。此類型的內(nèi)容企業(yè)已經(jīng)在納斯達(dá)克市場中,展示出了自己的價(jià)值,包括A股市場中也有芒果超媒(SZ:300413)這樣的千億級(jí)企業(yè),只有香港市場在這個(gè)領(lǐng)域長期缺乏優(yōu)秀公司。
第三種是垂類專家型,以唯品會(huì)、攜程、汽車之家為代表,這些互聯(lián)網(wǎng)公司能夠滿足用戶特定領(lǐng)域的需求,大多數(shù)都已經(jīng)經(jīng)過了時(shí)間的考驗(yàn),成為相應(yīng)垂直細(xì)分領(lǐng)域用戶的首選平臺(tái)。
這些企業(yè)的天花板沒有平臺(tái)型、科技型企業(yè)那么高,但作為互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)中重要的組成部分,同樣不可或缺。
價(jià)值的第一推動(dòng)力:金融地產(chǎn)到科技制造中國互聯(lián)網(wǎng)興起的草莽時(shí)期,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資的短缺,和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力的不足,導(dǎo)致內(nèi)地優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司,基本都被海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所投資。而這些機(jī)構(gòu)都以美元基金入股,優(yōu)先尋求的便是海外上市,方便退出。
這對于科技型企業(yè)來說,存在明顯的問題:科技需要進(jìn)行先期投入,早期虧損是必然,很多優(yōu)秀的科技公司因?yàn)樵缙诘奶潛p和資金需求“被迫赴美”,形成了一個(gè)獨(dú)特的中概股群體。縱觀美股市場幾十年來的長牛歷程,其中最重要的支撐因素之一,就是有這些科技公司、互聯(lián)網(wǎng)公司的不斷發(fā)展。
上周南下資金主要凈買入軟件服務(wù)、石油及天然氣、其他金融、資訊科技器材及電訊等行業(yè)
歷史遺留的頑疾,終于在2020年之后,以一種特別的形式解決了——兩地上市,中國投資者,也終于能更便利地參與到大型科技、互聯(lián)網(wǎng)公司的投資。有納斯達(dá)克市場的存在,美股投資者對于科技企業(yè)的投資更加便利與敏感。
過去兩年因重倉投出特斯拉而名聲大噪的“女版巴菲特”,在2020年四季度通過旗下的方舟投資(Ark Invest),大舉買入百度6億美元股票,并在進(jìn)入2021年之后多次加倉。
受到美股市場上重磅投資者的關(guān)注背后,是一直以來技術(shù)投入在AI上的百度,終于等到了AI在各個(gè)消費(fèi)者生活場景中更廣泛的應(yīng)用。再加上此前搜索、互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)的根基,百度體現(xiàn)出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定+創(chuàng)新業(yè)務(wù)高增速、大空間的特征,“第二曲線”的展示相對明確。
這不僅是以華爾街為代表的成熟投資人所看重的,同時(shí)也是很多企業(yè)在面臨成長瓶頸時(shí),所必須選擇的?;馗凵鲜校粌H能夠進(jìn)一步籌措資金,以支撐這些創(chuàng)業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展,同時(shí)也可以讓更多投資者關(guān)注到百度、B站、攜程們新業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)。
香港市場中的上市公司長期以金融、地產(chǎn)、消費(fèi)類行業(yè)內(nèi)企業(yè)為主,這些行業(yè)大多經(jīng)歷了幾十年乃至數(shù)百年的發(fā)展,價(jià)值得到了充分的發(fā)掘,投資者在這些企業(yè)上“精耕細(xì)作”,邊際收益越來越低。甚至,大多數(shù)金融地產(chǎn)企業(yè)由于缺乏內(nèi)生增長性,更容易受到國際形勢、地緣政治、宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)等因素的影響。
曾經(jīng)香港市場投資者們的心頭好、最大的金融公司匯豐控股(HK:00005),自2018年初以來,因?yàn)槎喾N原因的影響與催化,股價(jià)下跌50%左右。貴為香港市場00001編號(hào)的長和(HK:00001),更是自2015年之后一路下跌,目前市盈率不足7倍,資本對此類長周期、重資產(chǎn)類企業(yè)的看衰寫在了臉上。
而與此同時(shí),科技型成長股、價(jià)值股并沒有停止成長,納斯達(dá)克指數(shù)漲幅接近100%,優(yōu)秀的智能汽車、互聯(lián)網(wǎng)、先進(jìn)制造型企業(yè)的股價(jià)、估值不斷上漲,早已超過了所謂“資金偏好”的范疇。從金融、地產(chǎn)、消費(fèi)到科技、制造,港股的價(jià)值第一推動(dòng)力發(fā)生了遷移。
其中差異區(qū)別之顯著,讓所有政策的制定者、證券交易的發(fā)起者、投資人都不得不思考,而港交所、滬深交易所則做出了更加直接的動(dòng)作。